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机构投资者和个人投资者都属于比较活跃的状态威尼斯手机娱乐官网:,新浪财经采访了华夏基金数量投资部总监徐猛



  此外,徐猛介绍,利用期货与ETF套利较为常见。比如,当上证50股指期货相较50ETF出现持续溢价时,可以买入ETF,做空股指期货,利用价格收敛进行套利。

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  每经记者 陆慧婧 发自上海

柳军表示,除了几种主要的投资策略外,风险偏好比较低的资金可以利用不同品种和不同合约构建套利组合,获取市场套利机会。套利交易也是期权的重要功能,低风险投资者还可以通过期权交易完成
“绝对收益”等策略。配合不同投资者的不同投资需求,期权与期货、现货乃至于其他期权之间可以构建出丰富的投资策略。

  3.指数增强基金的流动性比ETF差的多。而且,利用ETF的流动性优势,可以实现快速套利等交易策略,这是指数增强基金所不具备的特点。

对此,徐猛认为,ETF同质化是普遍现象,竞争的核心在于流动性,某种程度上,流动性就是ETF的生命。

  几年前,股指期货推出之时,由 于 当 时 缺 乏 对 应 的 沪 深300ETF,
深 证100ETF、 上
证180ETF组合作为替代现货的对冲工具,份额得到大幅提升,这被业内视为上证50ETF份额的前车之鉴。数据显示,自2010年4月16日股指期货上市以来,上证180ETF的份额便呈现加速扩张趋势,净申购份额一直位于各主要ETF前列。2010年一季度末,上证180ETF的份额为61.31亿份,5月28日,已经达到101.18亿份。在不到两个月的时间内,上证180ETF几乎以每个交易日增长一亿份的速度不断扩容。

另一方面,ETF还支持备兑开仓交易。假如投资者购入300ETF作为长期资产配置,在持有期卖出一份认购期权,则可在不交纳义务方保证金的同时,享受卖出期权的收益,这可以作为指数增强的投资机会。备兑开仓也是ETF期权相对于股指期权独有的优势。

  核心观点二:利用ETF抄底优势显著

龙头品种更受青睐

  根据广发基金推出的0元购基计划,广发中小板300联接基金等指数基金可享受0元申购、0元赎回,0元转换为其他股票型基金,指数基金仅收取0.4%/年的销售服务费。

柳军表示,上证50ETF既有股指期货又有ETF期权,是目前市场上衍生品最完善的指数。而在上证50ETF的衍生品推出之前,沪深300ETF在交易量和规模上一直更具优势。上证50ETF的衍生品推出之后,情况就发生了变化,在相当长时间内,该ETF的规模和流动性都是场内第一。从这个角度来看,期权、期货等衍生品工具对于活跃上证50ETF的流动性有明显的推动作用,从而有助于吸引更多资金,扩大ETF规模。

  2.机构投资者的壮大。社保、险资、企业年金等机构投资者是ETF快速发展的基础,机构投资者占比提升势必带动ETF规模增长。此外,随着开放进程,外资配置A股的比例大幅提升,目前已经与公募权益相当。投资者生态在改变。

此外,机构投资者的范围也在不断扩大。2016年以前,ETF发展较为缓慢,参与主体基本都是保险、社保这样的风险偏好不是很高的投资机构。但是本轮ETF规模增长,申购者范围大为扩展。保险、养老金等仍是申购主体,配置比例在大幅提高;一些炒短线的私募机构也涌入了ETF,这在以前并不明显;随着上证50股指期货、沪深300股指期货和50ETF期权的发展,套利者也大量涌入ETF。

  两种参与渠道

形成多种套利交易空间

  所以本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者,都属于比较活跃的状态。虽然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的,这可能是我们平常没有关注到的一点。

此外,徐猛还认为,资金之所以选择使用ETF抄底股市,主要因为ETF有三大优势:一是成本低,ETF的管理费通常只有0.5%,比一般的主动型基金要低得多。在二级市场,买卖ETF没有印花税,有券商甚至取消了针对ETF的最低手续费限制,因此交易和持有ETF的成本都很低。二是ETF持仓透明,ETF严格复制指数,都是满仓成分股,投资目标明确,资金使用效率高。而主动型基金持仓不透明,抄底不确定性较大。三是风散风险,ETF跟踪指数,买的是一篮子股票,可以有效过滤投资个股的巨幅波动和其它不可控风险。

  申银万国[微博]的一份研究报告认为,上证50ETF期权的推出将对上证50ETF流动性产生正反两方面作用。首先,众多现货和期权结合的策略为ETF交易提供了便利,ETF期权采用实物交割,交割需求会提高ETF流动性;另一方面,期权对于追求高杠杆的投资者有吸引力,由于目前的融券制度尚不完善,对ETF有做空需求的投资者可能会选择期权。综合影响取决于投资者对期权的认知和接受程度,以及期权市场的自身发展程度。

近日,沪深300指数相关的沪深交易所交易型开放式指数基金期权和中金所股指期权获批。在50ETF期权推出4年多后,ETF期权首次迎来扩容。

  1.随着市场估值不断下移,正在接近底部,出现了一定的投资机会。目前上证50指数PE不到10倍,沪深300也在10倍附近,中证500稍高,大概在20倍,处在绝对低位,对资金的吸引力提升。给投资者投资ETF提供了很高的安全边际。

个人投资者增速更快

  普通方向性交易,即在一级或二级市场上买入并持有ETF,分享指数增长带来的收益。

上交所300ETF期权标的——华泰柏瑞沪深300ETF基金经理柳军表示,丰富的衍生品体系既有助于ETF的发展,也有助于满足不同投资者的投资需求。

  1.成本低。ETF的管理费通常只有0.5%,比一般的主动型基金要低得多。在二级市场,买卖ETF没有印花税,有券商甚至取消了针对ETF的最低手续费限制,因此交易和持有ETF的成本都很低。

流动性是ETF的核心竞争力

  近年来,基金公司在ETF基金布局上陷入尴尬境地:行业ETF频频推出,投资者关注有限。

提升策略的丰富性

  核心观点五:未来ETF拥有很大的增长空间

此外,本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者都属于比较活跃的状态。虽然仍然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的。

  对于期权推出之后能否提升ETF规模,申万研究认为,配置型需求是决定ETF规模大小的主要因素,期权的出现给配置ETF带来极大的便利性,从而有利于配置型需求的增加。不过长期以来,ETF作为配置型资产存在如下问题:无法有效对冲短期下跌风险,震荡行情下无法获得稳定收益,上述问题使得投资者心存顾虑,影响了ETF的配置规模和流动性。未来,期权与ETF的组合将产生各种灵活的投资策略,为上述问题提供了解决之道。期权是一种有效的对冲工具,特定条件下卖出期权起到收益增强的效果。

就当前市场的需求而言,仅有上证50ETF期权是不够的。柳军分析,目前多数机构投资者的业绩比较基准和持仓与沪深300指数相关度更高。从风险管理的角度来看,市场对于沪深300期权的需求也更加明显。而且从过往交易历史来看,沪深300指数的波动相对较小,不易受资金操纵,是比较稳定的期权标的。

  3.投资观念发生了很大变化。以前投资者更喜欢博弈个股和行业,但随着投资尾部股票风险加大,投资者正在逐渐接受大类资产配置概念,ETF是大类资产配置的高效工具,拥有其它产品无法替代的巨大优势。

对此,华夏基金数量投资部总监徐猛对《证券日报》记者表示,一方面,市场点位比较低,中长期配置价值得到了投资者的认可。另一方面,ETF具有低成本、交易便利、透明等优势,是做资产配置的一个好工具。

  早期的ETF注重宽基类指数布局,继上述三只产品之后发行的华夏中小板ETF、华泰柏瑞上证红利ETF、工银上证央企50ETF均属此类。

对ETF发展影响显著

  3.少量参与打新股,进行一些事件驱动性投资、可转债等,适当博取可把握的收益。

二是政策环境对股市较为友好,积极因素不断积累。近期,个税改革、纾困基金、鼓励回购、严格限制停牌时间、鼓励资金入市等都表达了政策对股市的力挺,促成了一波反弹,未来反弹有可能持续。

  此外,股指期货基差扩大引发的期限套利,也是上证50ETF规模增长的重要原因。2014年底,在沪港通启动及央行[微博]时隔两年降息的利好刺激下,场外资金源源不断涌入A股,沪深300指数自2014年11月20日以来呈阶梯上涨趋势,不断刷新反弹新高,股指期货上演“逼空”行情,当月合约日内基差再现百余点,为投资者提供了正向的期现套利机会,即买入股票、ETF现货,卖出股指期货合约。

柳军介绍,期权与期货有较大不同,期货是比较简单的线性关系,可以通过做多或做空来实现中性对冲策略。期货的风险管理比较初级,当对冲掉Beta风险时,指数上涨的收益也对冲掉了,因此利用期货管理风险对择时的要求很高。如果有了期权,投资者就可以买入认沽期权,不需要承担市场下跌的风险,又可以获得市场上涨的收益。

  2.近年来股指期货持续出现贴水状况,采用期现套利,获得一部分低风险收益。

今年以来,股市震荡调整,ETF的规模却一路逆势上涨。据华夏基金统计,截至2017年年末,全行业ETF规模约为2050亿元,而目前整个行业ETF规模已经达到3500亿元左右,增幅超过50%,成为整个市场的亮点。

  不只是分级基金,2014年另一类指数型基金——ETF同样取得了超额收益,国投瑞银金融地产ETF、国泰上证180ETF等86只产品2014年全年收益超过50%。相比之下,同期仅42只主动型权益类基金涨幅超过50%。

此外,如果投资者对指数未来的涨跌方向不明确,比如市场向上向下皆有可能、但幅度不大,或者未来指数上涨幅度有限,或者指数走势方向不明、但波动将增大等各种各样的情形,通过期货难以实现时,都可以基于期权构建出相应的投资组合。

  不过,他认为,如果是持续折价状况,则套利比较困难,因为融券做空ETF的成本比较高,套利收益可能远远覆盖不了成本,因此投资者运用折价套利比较少。

徐猛表示,对投资者而言,规模差不多的话,作为一个工具型产品,投资者的用户体验就是流动性,最后收益每一家公司的ETF产品都差不多,最大感觉不一样的就是买卖时的成本,这是我们正在集中资源重点做的一个事情。华夏基金正在积极与相关券商合作,努力提升公司相关ETF的流动性。通过合作,华夏沪深300ETF的流动性得到了显著改善,交易额大幅增长。

  综合业内人士的看法,期权推出仍难改基金公司在分级基金上的发行热情。

柳军进一步分析,期权是非线性的,投资者可以利用期权表达对市场的各种看法,而不仅仅是简单地看涨或者看跌。对于市场有明确判断的投资者,可以采用期权的方向性交易买入看涨或者看跌期权。虽然期货也可以实现这一功能,但期权具有不同执行价、不同期限的各种合约,可以提供具有不同风险收益特征的投资标的。

  ETF急速发展的当下,投资者该如何选择?徐猛认为,ETF虽然投资策略十分简单,但运作是一个复杂的体系,对参与人员的要求很高,需要前中后台全面参与、通力合作,实际成本并不小,这对于实力不强的小基金公司而言,显得会有些力不从心。

抄底资金涌入

  《每日经济新闻》记者注意到,2013年以来,ETF迎来百花齐放局面,随着国泰上证5年期国债ETF、黄金ETF等相继上市,ETF投资标的突破股票市场,向债券、商品市场拓展。而随着国泰纳指100ETF上市,ETF跨国投资得以实现。

此次推出的三种沪深300指数产品之间就可以构成各种策略。柳军表示,由于股指期权的标的是指数点位,因此不存在跟踪误差。而ETF产品存在一定的跟踪误差,且两市的沪深300ETF跟踪误差和折溢价率也都会有一些差别。这三个品种之间的定价差异,可形成多种套利交易的空间,从而形成多种的量化策略组合。

  徐猛表示,基金管理人对ETF运作都有成熟的模式和经验。对现金替代个股,基金管理人会帮买这只股票,如果买到了,就按实际成本结算,如果没买到,长期停牌按20个交易日的停牌价做结算。深市的现金替代则会迅速转换成股票,停牌股则与沪市同样处理,整体上不会出现超预期偏差。

机构投资者仍是主力

  2014年,一波以证券B为代表的分级基金行情,让指数类工具型基金大放异彩。

在柳军看来,在这三个期权中哪个会更受投资者欢迎,要看谁的规则更便利、效率更高。对于投资者而言,资金占用、持仓限制、交易便捷度以及ETF交易活跃度等因素都会影响他们的选择。

  2017年,全市场ETF规模为2050亿,今年已达到3500多亿,且仍在快速增长,对此,徐猛认为,主要有三方面的推动因素:

所以本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者,都属于比较活跃的状态。虽然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的,这可能是我们平常没有关注到的一点。

  伴随A股市场暴发性反弹,2014年12月,上证50ETF因其成分股中多为金融地产类蓝筹股,吸引资金迅速入场。“这一阶段,上证50ETF份额增加较快与基础市场表现有关,事实上,不仅上证50ETF,华泰柏瑞、嘉实基金旗下的沪深300ETF份额也得到同步增长。”上海某基金公司金融工程部副总监向《每日经济新闻》记者分析指出。

  对于今年以来ETF规模的迅速增长,市场普遍认为机构配置是主因。徐猛通过详细分析华夏上证50ETF的持仓增长状况,认为这种认识略为偏颇。

ETF规模迅速增长

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