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而表外融资规模比重下降明显,7月(委托贷款+信托贷款威尼斯手机娱乐官网:)累计同比增长-158.6%

    风险提示:宏观经济下行过快、政策变动风险。

   
但居民部门去杠杆有难度:居民中长期贷款占比的变动,与房地产市场密切相关。2015-2016年居民户中长期贷款占比呈整体上升趋势,房地产市场也经历了两年的火爆牛市;2017年该占比明显低于2016年的水平,表明居民部门在经历两年持续加杠杆后,2017年开始放缓,与此相对应,房地产价格指数也见顶回落。预计2018年居民加杠杆进程将放缓,但放缓的速度仍有待观察,因为在当前房地产政策下,房价上涨压力仍然较大,居民加杠杆购房意愿仍较强。

2月社融增量为1.17万亿元,分别比上月和上年同期分别少增1.89万亿元和多增792亿元。其中,间接融资(新增人民币+外币贷款)、直接融资(债券和股票)和表外融资(委托+信托+承兑汇票)规模占比分别为87.9%、9.4%和0.1%,分别较上月变动-0.7%、3.9%和-3.7%。

   
下半年货币政策将更注重稳增长,去杠杆边际力度趋缓:在“量”方面,将维持中性适度偏宽松,以对冲外部冲击和内需疲弱带来的下行压力;在“价”方面,要增加利率弹性,重点和难点在如何理顺利率传导机制,让流动性进入实体经济。

   
整个社会资金分配结构仍在向居民部门加杠杆购房和基建投资倾斜:8月份以来,中长期贷款占比整体提高,短期贷款及票据融资占比下降。但在中长期贷款中,年初以来居民部门中长期贷款占比呈整体提高走势,而非金融企业中长期贷款占比趋于下降,10月份延续了这一趋势变化,居民户中长期贷款占比61.1%,较上月大幅提高12.3个百分点,表明居民部门尤其是非一线城市居民仍在加杠杆购房。在债券发行量中,政府债券发行量占比达到近50%,其中地方政府债券发行占比近30%,而其他债券发行量较少,其占比相对较低。

   
3月份M2增速的小幅提高,原因主要有三:一是翘尾因素较上月大幅下降1.1%,超过M2降幅0.5个百分点;二是金融体系继续降低内部杠杆率,表外融资需求转向表内贷款,在金融机构资产负债表中,一方面表现为其他存款性公司的总资产和金融机构负债规模增速持续下降,主动调整业务降低内部杠杆率,另一方面表现为对其他存款性公司和其他金融机构债权的减少;三是3月份新增财政存款继续减少,从上月的-5287亿元变为-4802亿元,财政存款减少后会阶段性导致商业银行体系存款增加,有利于M2增速的企稳提高。

   
广义社会融资规模增速下降,预示未来名义GDP增速可能继续降低:从广义社会融资规模(即社会融资总量与政府债券之和)看,1-4月较去年同期减少13908亿元,同比增速也降至-14.1%,连续四个月负增长,预示未来名义GDP增速将稳中趋降。

   
二季度是关注利率变化的重要时点:一是通胀预期的缓解,预计2月份CPI冲高至全年高点2.9%后,物价将随后回落,PPI也难改全年下行趋势;二是一二季度经济增长下行压力有所增加;三是政策因素将逐步得到消化,其边际影响将趋弱;四是当前利率水平已超调,即已经超过通胀和经济增长所对应的合意利率水平,回调只是时间问题。

    风险提示:宏观经济下行过快、政策变动风险。

   
房地产价格指数仍将继续下行:新增居民中长期贷款增速是房地产价格指数的领先指标(领先1-3个季度),对“消费贷”和“经营性贷款”等违规资金流入房地产市场的检查,居民户短期贷款金额下降较多,从上月的2537亿元减至本月的791亿元,虽然有季节性因素,但不能排除检查因素的影响。中长期贷款增速已连续数月负增长,预示未来房地产价格指数仍将继续下行。

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