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新兴市场主权债上涨0.5%,美联储重启购债后



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过去一周全球资产表现回顾:发达市场>大宗>新兴市场>债券。受益于美元指数快速回落,大宗商品继过去两周回调后再度上涨,涨幅达1.38%。全球股市普涨,新兴市场上涨1.57%,发达市场上涨1.3%。发达国家主权债上涨0.87%,新兴市场主权债上涨0.5%。美元指数继续下跌(-0.94%)。汇率走势:美元继续下跌,欧元上涨。美元继前期反弹后开始持续回落。韩元涨幅领先,但11月16日韩国当局对韩元单边上涨发出警告。人民币相对美元微幅上涨。美元主要对手盘欧元出现较大幅度上涨。债市方面,主权债、利率债全面上涨。全球主权债发达国家主权债上涨0.87%,新兴市场主权债上涨0.5%,中国主权债小幅上涨0.05%。全球利率债普涨,全球高收益公司债上涨0.57%,投资级公司债上涨0.73%。全球期限利差普遍处于均值以下,中国期限利差处于历史低位。全球高收益公司债收益率短期反弹后继续下降。投资级公司债收益率亦再次回落。股市方面,中证领跌,恒生领涨。A股领跌全球,前期领涨的食品饮料、家电板块估值高企叠加资管新规,股市出现单日放量大跌。俄罗斯股市受益于油价上涨,继续上涨,涨幅达1.4%。香港股市领涨,涨幅达2.3%。板块方面:全球能源股走强。新兴普涨,材料领涨,可选消费涨势渐微。日股能源领跌,医疗领跌。美股普涨,电信领涨。欧股普涨,能源领涨。大宗商品方面,原油继续上涨,贵金属下跌。原油、能源继过去两周回调后,再度上涨,涨幅分别达3.9%与1.7%。工业金属上涨2.4%。黄金与贵金属分别下跌0.7%与0.9%。全球大类资产波动性与相关性方面:中国股市波动性大幅上升,A股与全球市场相关性下降。全球范围内各类资产波动率普遍下降。美元与原油相关性大幅下降。

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展望后市,中信证券明明团队认为,从经济基本面来看,四季度GDP尚有韧性,通胀难超预期,考虑到明年经济增长压力较大,货币政策或将逐步向宽松方向过渡,利率短期震荡,但上行空间有限。

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本周重点关注:中国工业企业利润及PMI、德法CPI、美国PCE以及ISM制造业指数、和日本PMI等宏观经济数据等。

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14日上午,股债“跷跷板”现象初显。分析人士指出,当前海内外经济下行压力仍存,支撑债券估值,但经济数据、美联储政策、外部形势变化等因素将导致债市波动不断。

本周聚焦3:日本推出经济刺激计划以对冲消费税提升负面影响。日本政府12月5日召开临时内阁会议,确定总规模达26万亿日元的经济刺激计划。安倍首相希望在离任前解决社会保障支出不断膨胀的问题,因此上调消费税以扩大永久税基势在必行,而安倍政府推出暂时性财政扩张计划以缓解10月上调增值税之后可能引发的冲击。

欧洲经济表现强劲,美元指数决定因素或重归中期货币政策周期驱动逻辑,特朗普政策未出现重大突破之前,后续震荡走平或走低暨大概率,资金面对于新兴市场形成利好。1)虽然美国地产市场进入飓风后补库存状态,但前瞻指标10月核心资本品新订单和11月PMI等开始出现下滑,薪资增长放缓,而同期欧洲前瞻指标综合和制造业PMI等皆大幅超预期,欧洲商业周期重新回归占优状态,货币政策周期重新开启追赶模式。2)11月美联储货币政策会议纪要基本确定投资者对于12月加息预期,市场已无关于12月货币政策的预期差。部分委员开始表示通胀下行或会成为长期现象,美联储12月后加息节奏是否会放缓存疑。3)10月欧央行会议纪要显示,欧央行委员们普遍认可需要延长QE至少9个月,由于和前期欧央行货币政策会议上德拉吉言论相符,并未造成市场预期冲击。但会议纪要显示较多委员认为由于目前欧洲经济连续扩张,但低通胀仍得以延续,基于此欧央行或可调整QE和通胀复苏相联系的前瞻指引(未来欧央行存在将货币政策转为即使通胀未达预期,但若经济增速出现过热,欧央行仍或选择紧缩的可能性),纪要该部分对于投资者预期造成影响。4)资本市场对于特朗普税改效应研究开始进一步深入细化,特朗普税改后续对于资本市场的影响途径将从情绪预期型传导转变为基本面证实型传导。

欧元区经济疲弱持续,欧洲央行本周预计释放进一步宽松信号

近期,由于流动性充裕,央行持续停做公开市场操作,资金面未对债市形成冲击。但随着地方债发行缴款以及税务高峰期到来,流动性将有所收紧。解运亮团队预计,本周内央行将恢复公开市场操作。届时,影响债市的新因素或将增加。

本周聚焦1:美联储重启购债后,四季度以来全球大类资产表现神似QE阶段。截至2019年11月,美元计价的中美日欧四大央行资产负债表规模同比增速首次转正。尽管从价的角度目前美联储12月份降息概率几乎为0;但从量的角度看四季度全球流动性实际上处于边际宽松状态。虽然美联储在重启短债购买初期否认实施QE,但重启短债购买后带来的扩表效应实际上发挥了流动性边际宽松的效果。从资产价格表现来看,9月份美联储重启购债后,美股、大宗商品上涨,美债、美元回调。这与QE1、QE2期间的资产价格表现非常类似。

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14日上午,A股强势上攻,债券市场下跌,股债“跷跷板”显现。截至上午收盘,国债期货全线收跌,活跃券收益率也纷纷上行。但在下午,国债一反跌势,大面积翻红,主力合约全天收涨。截至收盘,10年期国债期货主力合约涨幅达0.09%,5年期国债期货主力合约涨0.03%。现券市场上,Wind数据显示,截至发稿时,10年期国债活跃券190006收益率下行0.77基点,10年期国开活跃券190210收益率下行1.2基点。

本周聚集2:美联储制造业PMI小幅回落至48.1,距离历次衰退式降息最低PMI平均水平仍有距离。美国11月制造业PMI意外从48.3降至48.1,低于市场预期;美国11月非农就业人数新增26.6万,预期18.3万,显著超预期。预防式降息期间:PMI在短期跌破荣枯线后较快回升,低点中位数为46.8;衰退式降息期间:PMI较长时间维持在荣枯线之下,低点中位数为37.7。

作者 | 王遥

难有趋势性机会

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“跷跷板”初显

四季度以来全球大类资产表现神似QE阶段——全球资产配置每周聚焦

过去一周,美股迎来二季度业绩期,由于市场预计美股盈利下行,而宽松货币预期前期基本完全被计入,因此市场在缺乏更多利好消息的情况下由涨转跌。标普500指数下跌1.2%,从3000点回落。分行业看,除了必需消费和信息技术外,标普各行业均下跌,其中跌幅靠前的包括原材料、房地产和公用事业。

江海证券首席经济学家屈庆指出,目前多空力量较为平衡,债券市场或维持窄幅波动。海通证券姜超团队也认为,整个四季度,债市或将窄幅震荡。一方面,猪价上涨使得通胀趋于上行,货币政策难以放松,利率下行受阻。但另一方面,不搞强刺激的背景下,经济整体偏弱,且四季度债市供需格局有望改善,利率大幅上行空间也有限。

本周OPEC+同意2020年初将减产幅度扩大75%推动原油价格大涨,标普GSCI指数领涨3.31%。WTI原油上涨7.3%,布伦特油上涨6.45%。同时贵金属下跌0.75%,其中comex黄金下跌0.52%。股市方面:新兴市场股市和发达市场股市均收涨,涨幅分别为0.86%和0.18%,中美股市均上涨。债市整体下跌,主权债表现分化,发达市场主权债下跌0.09%,新兴市场主权债小幅上涨0.05%,全球国债收益率普遍上行,10年美债和10年中国国债收益均分别升至1.84%和3.17%。汇率方面,美国PMI数据低于市场预期美元下挫,但非农就业数据表现靓丽再度推高美元,本周美元最终小幅收跌0.58%。多国货币相对美元走强,人民币汇率相对美元贬值。资金流动方面,本周资金连续6周流入新兴市场权益基金。下周公布中美通胀数据、中国社融、M2等货币方面数据。

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解运亮团队认为,未来一段时期,尽管猪肉价格推高CPI,但PPI走势仍然疲弱,中国经济没有面临通胀风险,总需求短期内难以趋势性好转。

受到中美贸易摩擦的影响,资金整体上流出新兴市场流入发达市场债市,但受到美国经济下行日益明显以及美联储宽松预期升温的影响,资金流出新兴市场有所放缓,上周整体上流入新兴市场股市债市,且新兴市场信用级别较高的信用债和利率债仍受青睐。然而需要注意的是,从大类资产上轮动上看,未来一旦市场避险情绪再次上升,新兴市场无论股债均会出现下跌。

对此,分析人士指出,“跷跷板”来去匆匆,折射出当前市场多空双方的胶着,在估值基本稳定的情况下,债市对消息、情绪等因素较为敏感,波动频繁。

全球市场一周表现:货币宽松持续支撑风险资产价格

从大背景来看,海内外宏观经济下行压力仍存,支撑“债牛”的核心逻辑还在。民生证券宏观解运亮团队指出,9月美国、欧元区、日本等主要经济体PMI均创近年来新低,料全球经济放缓的影响继续发酵。

具体来看,6月份零售销售环比增长0.4%,高于预期的0.2%;而核心零售销售环比增长0.7%,大幅高于预期的0.4%。分项来看,除了加油站(主要受到原油和汽油价格下滑的影响,环比下滑2.8%)和百货公司的销售额环比下滑之外其他主要分项均环比正增长。6月份零售销售数据的强劲显示美国二季度消费增长仍然稳健,而其背后仍然是受到了劳动力市场保持强劲的支撑。我们看到,虽然近期就业数据也出现了一些波动,但并不影响劳动力市场总体健康的状况:失业率保持在历史低位,平均新增非农就业人数保持在20万人左右。因此往前看,我们认为美国消费的稳定增长将在劳动力市场的支撑下保持下去,仍将是二季度以及下半年美国GDP增长的主要动力。

与此同时,一些超预期的因素还是会显著影响市场走势。14日公布的9月进出口数据就冲击了债券市场。机构人士认为,出口下滑“带弱”了投资者对经济的预期。在估值基本稳定的情况下,不在市场预期内的因素一有“风吹草动”,将对债市产生直接或间接影响。近期,市场对贸易环境改善的期盼加强,避险情绪下降,资金流出债市、流入股市,股市的持续上涨进一步刺激债市下跌。上周以来,A股持续上涨,与此同时,国债期货上周连续3个交易日均出现下跌。

本周欧元区将公布7月份PMI指数。对此,我们认为受到贸易不确定性以及全球经济放缓的影响,欧元区经济将持续承压,预计7月份PMI综合指数仍将保持在51左右的水平,其中制造业PMI指数则仍将处于收缩区间。

此外,美联储重启量化宽松的几率较高。美联储上周五表示,将于10月15日开始每月购买约600亿美元短期债券,以确保银行体系拥有“充足的储备”。分析人士指出,美联储此举被市场认为是迷你版QE,从以往经验来看,QE重启后,通常有大量资金会转向低风险资产,但目前美国利率过低,资金可能直接先转向中高风险资产,以抵御通胀。当前,中美利差仍在高位,中国债券资产对境外投资有较大吸引力。

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兴业证券固收研究团队认为,从基本面和微观结构来看,四季度股、债大概率回归中性局面,难有趋势性机会。其研究报告认为:“虽然不同时期大类资产的绝对收益表现分化较大,但从相对收益的角度来看资产之间的相对价值变化有些共同的特征:从股市来看,通胀分化时期中小创相对大盘往往表现出超额收益;债券内部,信用相对利率更好,信用利差普遍收缩。”

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本周英国保守党将选出新首相。自从Theresa May宣布辞职以来,Boris
Jonhson就成为保守党中呼声最大、支持率最高的候选人。而本周,英国16万保守党成员将以投票的方式在Boris
Johnson和其竞争对手Jeremy Hunt中选出新首相,结果预计将在周二公布。

6月份工业生产和新屋开工数据均弱于预期

股市

债市

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