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2017年全年公司合计新开门店512家(加盟占比92威尼斯网站网址%),新开店中中高端占比接近50%

全年实现营收84.17亿元,同比增长29.03%;归母净利润6.31亿元,同比增长199.1%;扣非净利润5.95亿元(+309.6%),基本与我们前期的盈利预测相一致,高增长主要由于如家2016年存在非完全并表因素。全年如家实现调整后利润总额9.59亿元,贡献归母净利润6.46亿元,略高于我们此前预计(6.1亿元),利息及其他杂费约1.3-1.4亿元左右。

2018年一季度,公司实现营业收入19.24亿元(+0.62%),归母净利润0.75亿元(+116.56%),扣非净利润0.58亿元(+53.47%),与业绩预告基本相符(同比增长31.9%~75%)。非经常性损益主要来自如家提前收到的政府补助1716.79万元及出售10%股权的转让收益470.57万元。如家集团一季度贡献营业收入15.55亿元(+0.36%),如家酒店集团以购买日可辨认资产、负债公允价值为基础进行后续计量实现利润总额10676万元(+47.57%),剔除政府补助后利润总额8595万元(+18.81%)。

业绩总结:公司2018H1实现营收40亿元,同比增长0.4%,其中景区运营业务实现营业收入2.4亿元,同比平稳增长2.2%,酒店业务实现营业收入37.6亿元,同比增长0.24%,实现归母净利润3.4亿元,同比大幅增长41.2%,扣非净利润实现3.2万元,同比增长32.1%;其中Q2单季度实现营收20.8亿元、归母净利润2.6万元,同比增速分别为0.1%、28.5%。

业务全面开花,全年业绩亮眼。17年公司实现营收84.17亿/+2g%,其中酒店业务79.72亿/+30%(如家70.52亿,首旅原酒店9.2亿),景区业务4.44亿/+19%:全年利润总额10.01亿/+90%,其中如家9.59亿,景区1.49亿/+53%。17年扣非后归母净利润5.95亿/+310%,其中如家贡献5.15亿。公司业绩大幅增长一方面因为如家合并范围变化,并表比例于2016年10月提升为100%(此前并表比例为66.14%),并表时间由2016年的4-12月增至2017年全年;另一方面公司酒店与景区业务齐飞,如家房价与入住率共振、RevPAR持续创新高,首旅原酒店业务经营亮眼,南山景区全面回暖助力公司成长;此外17年公司财务费用2.23亿,同比减少1.82亿。

轻资产扩张期,利润增速大于营收增速。收入端:18H1公司实现营收40.02亿/+0.35%,其中酒店37.58亿/+0.24%(如家33.31亿/同比基本持平,首旅原酒店4.27亿/+2.40%),景区2.44亿/+2.17%。利润总额:18H1公司实现利润总额5.26亿/+27.73%,其中酒店4.15亿/+36.1%(如家4.72亿/+25.03%),景区1.11亿/+3.93%。净利润:18H1公司实现归母净利润3.4亿/+41.23%,其中如家贡献3.29亿/+34.19%,景区贡献6299万/+5.7%。(1)由于直营净关店而加盟开店加速,公司营收增速放缓,但利润高速增长。(2)18H1公司财务费用合计3,805万,比去年同期减少2,173万。

   
行业从入住率上升向房价切换的逻辑得以印证。经济型酒店RevPAR同比上升4.4%,其中Occ+1.44pp,ADR同比增长2.7%;中高端酒店RevPAR同比增长0.5%,其中Occ+0.27pp,ADR同比增长0.1%。2017年4季度受到新开店影响(尤其是中高端的加盟店),中高端部分的ADR和Occ均有所下滑,同时影响到了全年的指标。同店数据来看,Q4从RevPAR的增长上经济型(+6.5%)要优于中高端(+5.8%),如家在经济型的复苏上相对更为强劲逐季来看,入住率Q4较Q3旺季有所下滑,而ADR增长加速。

   
升级改造使入住率下滑,期待改造完成后ADR提升。2018Q1经济型酒店RevPAR同比上升2.2%,其中Occ-2.0pp,ADR+4.7%;中高端酒店RevPAR同比下降6.7%,其中Occ-3.1pp,ADR-2.5%。一季度受新开门店影响,中高端酒店ADR和Occ均有所下滑。同店数据显示,由于公司2018年开始加速对经济型客房进行升级,使得经济型直营店入住率同比下降-3.70pct。经济型改造虽短期对入住率产生一定影响,但改造升级对ADR的提升将会逐步体现,房价提升的逻辑依然通顺。

   
加盟扩张+整体RevPAR提升支撑营收缓增。1)截至2018H1公司目前酒店总数量3,788家,其中加盟门店2849家,加盟占比提升至75.2%,相较2017年增加1.1pp,对应酒店管理收入6.6亿元(YoY+8.3%),而直营门店减少导致直营收入同比微降1.3%。2)2018Q2如家全部酒店Revpar158元(YoY+5.6%),是维持收入增长主要因素,其中中高端占比提升推动平均房价同比提升8.9%至190元,而受宏观经济环境及新店爬坡影响,出租率同比下降2.6pp至83.5%。分类型看,经济型酒店Revpar/ADR/Occ分别同比变动3.3%/6.0%/-2.2pp,而中高端门店布局加速,爬坡期拖累中高端酒店经营数据有所下滑,RevPAR/ADR/Occ同比分别变动-4.8%/-1.9%/-2.4pp。

   
Q4新开门店暴增,全年计划如期落地,新开门店以加盟&中端为主导,18年开店计划依然强势。17Q4公司合计开店196家,其中经济型/中高端/其他分别新开72/106/18家。2017年全年公司合计新开门店512家(加盟占比92%),其中经济型/中高端/其他分别新开200/205/107家,Q1到Q4单季分别新开36/152/128/196家。2017年公司关闭酒店202家,其中直营/特许分别关店65/137家;直营关店中有22家是升级改造为公司中端品牌,7家由直营店转为特许店。截止2017年末,公司酒店数量合计3712家(其中如家3554家),已签约未开业和正在签约店为488家。截至17Q4,如家门店中中高端占比11%,直营占比26%,门店结构持续优化。2018年公司计划新开店不少于450家,其中中高端占比50%以上;此外经济型门店持续升级改造,计划2018年至少完成100家如家、莫泰现有酒店的升级改造。

   
18H1新开门店219家,完成全年开店计划的48.7%。Q2新开135家,其中直营/加盟分别新开14/121家,经济型/中端/其他分别新开52/53/30家;Q2关店80家,其中直营/加盟分别关店20/60家,经济型/中高端/其他分别关店54/7/19家;Q2净开店55家,其中直营/加盟分别净开-6/61家,经济型/中高端/其他分别净开-2/46/11家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q2净开36家),关店以直营经济店为主导(Q2净关18家),门店结构持续优化。截止18Q2,公司酒店数量合计3788家(其中如家3631家),已签约未开业和正在签约店为612家;如家门店中中高端占比13.2%/+5.5pct,直营占比25.6%/-2.9pct。品牌方面,18H1公司完成柏丽艾尚、如家精选(升级版)、YUNIK、如家商旅(金标)、如家酒店NEO、如家小镇乡野趣乐部六个新产品的研发、落地和推广,以及和颐至尚的产品升级方案。

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